Рейтинговое агентство AK&M подтвердило облигационному займу серии № 4-02-76600-H ЗАО «Управление отходами» кредитный рейтинг по национальной шкале «А+» со стабильным прогнозом.

Рейтинг «А+» означает, что облигационный выпуск ЗАО «Управление отходами» серии №4-02-76600-H (серии 02) относится к классу долговых инструментов с очень высокой степенью кредитоспособности. Риск несвоевременного выполнения обязательств незначительный. Рейтинг присвоен на основании «Методики определения рейтинга кредитоспособности компаний проектного финансирования» (редакция от 16 февраля 2015 года с изменениями и дополнениями, принятыми Методическим комитетом 12 октября 2015 года и 25 февраля 2016 года).

Облигационный заем ЗАО «Управление отходами» серии 02 является инструментом привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг для финансирования и реализации проекта по созданию мощностей переработки и утилизации (захоронения) твердых бытовых отходов на территории Чувашской Республики и их последующей эксплуатации (чувашский проект).

Проект осуществляется на основании концессионного соглашения, подписанного с Чувашской Республикой 1  июля 2014 со сроком действия 25 лет. Данное соглашение полностью определяет взаимоотношения между уполномоченными региональными органами власти и ЗАО «Управление отходами» и устанавливает права и обязанности сторон в процессе реализации данного соглашения.  Концессионное соглашение предусматривает семилетний срок для окупаемости капитальных вложений по проекту и полную компенсацию инвестиционных и эксплуатационных затрат, включая финансовые расходы. Закрепленная в соглашении методология расчета тарифа учитывает нормативную прибыль в виде производной от объема затрат, что обеспечивает прибыльность проекта.

Основной выпуск облигационного займа ЗАО "Управление отходами" cерии 02 со сроком погашения в июне 2025 года и общей номинальной стоимостью 1 000 000 000 рублей был размещен 2 декабря 2014 года.

Дополнительный выпуск облигационного займа ЗАО "Управление расходами" cерии 02 общей номинальной стоимостью  700 000 000 рублей  был размещен 4 декабря 2015 года. Сроки купонных выплат и погашения основного долга у дополнительного выпуска такие же, как и основного выпуска облигационного займа серии 02.

Факторами, поддерживающими рейтинговую оценку кредитоспособности займа серии 02, выступают высокая доходность чувашского проекта; сбалансированность основных финансовых потоков и высокая финансовая устойчивость чувашского проекта; наличие гарантий со стороны администрации Чувашской Республики, оформленных концессионным соглашением, высокая оценка кредитоспособности эмитента займа и низкие строительные и эксплуатационные риски чувашского проекта.

Проект по созданию мощностей переработки и утилизации (захоронения) твердых бытовых отходов на территории Чувашской Республики и их последующей эксплуатации обещает высокую доходность. Общая сумма чистой прибыли за весь жизненный цикл проекта оценивается в размере 7 068 млн. рублей,  а чистая приведенная стоимость по проекту (Net Present Value)  - 1 090  млн. рублей.

Минимальный уровень внутренней доходности (Modified Internal Rate of Return) по проекту составляет 17,3%, что гарантирует полную окупаемость вложенных средств за шесть лет. Это достаточно высокий показатель для инфраструктурного проекта.

Важным обстоятельством, значимым для благоприятной оценки рейтинга облигационного займа серии 02, является сбалансированность денежных потоков проекта, превышение доходов над расходами и его высокая финансовая устойчивость. Сумма накопленного за период жизненного цикла проекта чистого денежного потока составит свыше 6,5 млрд. рублей. Сальдо баланса чистого денежного потока по проекту является положительным с 2014 года и на протяжении всего жизненного цикла проекта, что отражает высокую финансовую устойчивость.    

Сбалансированность финансовых потоков и высокая финансовая устойчивость чувашского проекта отражает достаточно широкие возможности для беспроблемного обслуживания задолженности по привлеченному облигационному займу серии 02. Среднегодовой коэффициент покрытия расходов на обслуживание долговых обязательств по проекту составляет 3,97. А коэффициент покрытия процентов уже с 2018 года принимает только значения, большие единицы.

В этих условиях динамика долговой нагрузки принимает весьма позитивный характер. Если до 2018 года коэффициент долговой нагрузки еще ожидается чрезмерно высоким,  то в 2019 году он снизится до 3, а в 2020 году – до 2,3 , после чего падение этого показателя продолжится и далее.

Фактическое наличие гарантий со стороны Чувашской Республики, закрепленных в концессионном соглашении является важнейшим фактором поддержки рейтинговой оценки облигационного займа ЗАО «Управление отходами» серии 02. Условия концессионного соглашения предусматривают полную компенсацию инвестиционных и эксплуатационных затрат, включая финансовые расходы. Соглашение предполагает формирование тарифа на оплату работ по утилизации и захоронению отходов по затратному принципу со встроенной нормативной прибылью, производной от объема затрат, что гарантирует прибыльность деятельности ЗАО «Управление отходами» в рамках чувашского проекта.        

Важнейшим фактором высокой рейтинговой оценки облигационного займа серии 02 ЗАО «Управление отходами» является высокий рейтинг кредитоспособности его эмитента. Общий пакет проектов ЗАО  «Управление отходами» характеризуется высокой доходностью – минимальный уровень внутренней доходности (Modified Internal Rate of Return) здесь составляет 18,8%. С 2016 года консолидированные годовые денежные потоки ЗАО «Управление отходами» приобретают только положительные значения.

При создании мощностей переработки и утилизации (захоронения) твердых бытовых отходов используются несложные, неоднократно апробированные технологии, в силу чего строительные риски являются достаточно низкими. Процесс эксплуатации этих мощностей хорошо отработан и также не отличается особой усложненностью; это обстоятельство позволяет оценить эксплуатационные риски как невысокие.

Факторами, сдерживающими рейтинговую оценку кредитоспособности займа серии 02, выступают риски снижения запланированных доходов проекта из-за низкой собираемости коммунальных платежей, обостряющиеся в условиях продолжающегося  экономического кризиса; риски роста стоимости привлеченных финансовых средств, а также высокий уровень долговой нагрузки по чувашскому проекту в предстоящий годовой период.

В условиях продолжающегося экономического кризиса и ухудшения социально-экономического положения в стране среди факторов, способных оказать сдерживающее влияние на рейтинг кредитоспособности облигационного займа серии 02 особое значение приобретает риск снижения запланированных доходов проекта из-за низкой собираемости коммунальных платежей;  долгосрочный прогноз динамики собираемости коммунальных платежей в Чувашской Республике обладает известной степенью неопределенности. В условиях общего ухудшения финансового положения также возрастают риски административного характера, которые, среди прочего, влияют на ключевой процесс утверждения и ежегодного пересмотра тарифов.

Поскольку чувашский проект является проектом, непосредственно осуществляемым ЗАО «Управление отходами», на рейтинг кредитоспособности облигационного займа серии 02 оказывают сдерживающее влияние также риски роста купонных ставок по другим облигационным займам эмитента  в течение ближайшего годового периода.

Несколько сдерживает рейтинг облигационного займа серии 02 и высокий уровень задолженности на начальной стадии проекта. Коэффициент долговой нагрузки (Net Debt / EBITDA) по чувашскому проекту в 2016 году составит 8,2 а в 2017 году – 4,8.

Рейтинговое агентство AK&M

www.akmrating.ru